【宏观经济】孙明春:新兴市场的三个挑战

来源:聚财网 | 2015-10-12 16:23:33 作者:

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本文为博海资本有限公司董事会主席,中国首席经济学家论坛名誉理事孙明春在复旦首席经济学家论坛上的演讲实录g6k中国聚财网

孙明春:我纠正一下,我现在不是上海博道的首席经济学家了,而是博海资本有限公司董事会主席,我现在在香港做对冲基金。我讲新兴市场经济体面临的挑战,我自己在香港做一个美元的对冲基金,过去三个月经历了极大的动荡,所以我们要特别的小心,我们要眼观六路,耳听八方,我们不得不关注新兴市场的发展,中国也是新兴市场的重要成员之一。g6k中国聚财网

接下来我讲三个主要的挑战。g6k中国聚财网

第一,商品价格暴跌以后,现在持续低迷。这张图油价就是一年前多开始下跌,一开始大家没觉得什么大规模,商品价格下跌,成本下降不是件好事吗?本来是这么想的,但是我们也别忘了,这张图可以看出来,从2003年开始我们经历了一个非常长期的商品牛市,在那个过程中,商品价格暴涨主要原因是全球的供需很不平衡,供应不足,在价值暴涨、利润暴增的情况下,全球的生产商都大幅度的增加了产能建设,而这是一个大周期的事。突然一年前价格下来了,他们当时开始这些产能建设的时候的预期是很高的,做了很多的投资,包括融资成本,包括本身的折旧成本也都是很高的。突然之间油价下来了,折腾一年也不上去,很多企业就开始不赚钱了,甚至于开始亏钱了。好在前些年他们还赚了很多钱,不是这个问题。但是没想到亏钱的日子老不结束,这个事情就慢慢的味道有些变化。过去这些年拼命扩张产能的商品相关的企业,可能就会面临一些信用上的问题,实际上在过去这段时间里,我们已经逐渐的看到一些企业在暴露出来,主要是一些商品出口国的企业。好像商品价格出现大幅度回升的可能性,在相对短的时间里,这个短不是几个月,而是按年算的,可能是不太现实的。这些企业所要承受的亏损时间相当长,每过一个月都会对它的资产负债表形成更大的压力。所以这件事看起来对商品的使用者、购买者是好事,但是对于商品的生产者压力是非常大,全世界有相当大的国家是高度依赖于商品的生产和出口的,这些就有可能形成一些信用方面的挑战,这也不是很新的事情,只是我们要意识到这个周期不是一个短周期。新兴市场有很多经济体是商品出口大国,这些国家可能要面临比较大的压力,这是我觉得新兴市场经济体面临的第一个压力,用一个词来讲叫“信用压力”。g6k中国聚财网

第二,汇率贬值的压力。这个图很清楚,今年以来新兴市场表现最好的是港币,因为是连续汇率,我们是表现第二好的,没必要太担心,我同意丁爽的看法,没必要太担心人民币。看看右边的几个商品出口国,巴西跌了31%,我这个图是上个礼拜做的,上个礼拜还稍微反弹了一点,之前更差。为什么讲汇率贬值呢?上午亚洲开发银行的首席经济学魏尚进博士给我们讲过了,如果你借的外债是外币的,但是你的收入来源是本币的话,突然间你的汇率贬值30%,意味着你的本币收入要增加30%才能够按原计划还上你的外债。这是为什么1998年的货币贬值形成了亚洲金融危机。但是过去三年来,日元贬值了40%、50%,也没有出现任何危机,关键在于这些新兴市场国家的外债绝大部分是外币标价的,发达国家尤其是美国、日本、欧洲的债务很多是外币计价。在商品价格已经低迷的情况下,给新兴市场经济体的企业形成雪上加霜的效应,有一些信用方面的问题可能更那去对付。g6k中国聚财网

第三,资本外流,这是全球的国际储备资产,不包括黄金,主要是外汇储备加上SDR,这些年涨了特别多,当然中国起了很大的作用。过去有两次下跌,一次是2008到2009年一年的时间就结束了,现在已经有一年多的时间,还在往下走。它其实反映的是资本的外流,当然也反映了很多经济体的出口下降,经常账户也出现了顺差下降或者逆差的情况。总之资金流出这个国家,对你的股票市场、债券市场是什么样的影响,这个也就罢了,关键是资金外流,本国企业融资能力又会下降。g6k中国聚财网

所以三个加起来全是讲的信用方面,对很多新兴市场经济体,包括中国在内,现在看它的宏观数据比2008、1998年可能更准确的描述是好很多,但是你别忘了问题是出在微观,如果微观企业出现了新一轮的问题,可能会对整个的金融部门形成很大的压力。我们要关注最开始的那端,2008年的金融海啸,最开始叫次贷危机,次贷危机发生是2007年的夏天,它的的导火索是2006年的6月份美国的二手房价格开始下跌,然后一点点前期的波浪是大浪,到2007年2月份商业银行的坏账出来了,2007年6月、7月,一批对冲基金倒下了,2007年四季度,一批国际投行出问题了,2008年5月份,贝尔斯特通,9月份是雷曼,然后金融海啸来了,以为完了,还没完,又过了一年多到两年,欧洲主权债务危机又来了。我今天听大家讲可能摸不着门道,因为我讲的是清平之末的变化。g6k中国聚财网

谢谢大家。g6k中国聚财网

     
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