【深度点评】汪涛:近期政策宽松势头或已见顶

来源:聚财网 | 2016-05-09 12:20:29 作者:

汪涛 瑞银证券中国首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事
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反弹继续QiN中国聚财网


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我们估计即将公布的经济数据将显示4月实体经济活动继续反弹,但由于基数较高,工业生产和房地产活动的同比增速可能较3月有所回落。工业生产同比增速可能小幅回落至6.6%,房地产销售和新开工同比增速也可能在高基数的拖累下有所放缓。QiN中国聚财网


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固定资产投资增速可能进一步加快QiN中国聚财网


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鉴于去年基数较低、政策持续宽松、近几个月房地产新开工和销售强劲增长,4月房地产投资同比增速可能继续加快。另一方面,由于低基数、近几个月信贷强劲扩张,且专项建设基金下发和地方项目推进提速,4月基建投资可能仍较为稳健。我们估计年初至今整体固定资产投资同比增长11.3%QiN中国聚财网


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CPI小幅回升,PPI跌幅收窄QiN中国聚财网


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鉴于猪肉价格持续大幅上涨、继续给CPI带来上行压力,我们估计4CPI同比增速小幅加快至2.4%。另一方面,国内原材料价格回暖,与之对应,统计局PMI中购进价格指数回升至57.6、为5年新高,我们估计4PPI可能环比继续反弹,同比跌幅收窄至-3.7%QiN中国聚财网


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政策展望QiN中国聚财网


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我们认为近期政策宽松势头或已见顶。我们预计未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变,在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。QiN中国聚财网


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3月经济活动强劲反弹之后,我们预计4月的地产活动和工业生产可能仍在稳健增长、但势头有所放缓。4月统计局PMI3月的50.2回落至50.1,其中新订单(从51.4降至51)和原材料库存(从48.2降至47.4)降幅较大。生产量指数也小幅放缓、但仍处于52.2的相对稳健步伐。QiN中国聚财网


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我们估计4月宏观数据将显示:QiN中国聚财网


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工业生产仍较稳健,但在基数效应拖累下小幅放缓。4月电厂煤耗同比跌幅扩大,发电量同比增速可能有所回落。不过,全国平均高炉开工率小幅回升,4月前20天大中型钢厂粗钢产量同比跌幅约1.3%、与3月类似,这表明4月钢铁产量可能比较平稳。由于去年基数较高,我们估计工业生产增速可能从3月的6.8%小幅回落至6.6%,但其环比增速可能仍较为强劲。QiN中国聚财网


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房地产销售和新开工有所放缓。最近上海、深圳及部分二线城市陆续收紧了房地产政策,受此影响,高频数据显示430个大中城市的房地产销售同比增速从3月的高位回落。加之高基数的影响,我们预计全国房地产销售同比增速可能放缓至10-20%、不过仍然比较强劲。由于房地销售仍较稳健、开发商信心回暖,新开工可能继续增长。总的来说,我们估计房地产在建面积可能保持稳健增长,加之去年基数较低,房地产投资同比增速可能有所加快。QiN中国聚财网


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固定资产投资同比增速进一步加快。除了房地产投资回升之外,基建投资可能也在低基数的帮助下进一步加快,进而支撑4月整体固定资产投资增速改善。年初以来信贷强劲扩张、一季度专项建设基金加速下发支持地方项目、地方政(府)债务置换提速带来地方政(府)现金流好转、以及地方项目加快推进建设等因素,也都应支撑了基建投资。另一方面,虽然最近工业生产好转、且出现补库存现象,但制造业投资可能仍在产能过剩的拖累下表现平平。总体而言,我们认为4月整体固定资产投资同比增速可能从3月的10.7%加快至12.4%,年初至今同比增长11.3%QiN中国聚财网


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CPI小幅回升,PPI跌幅收窄。高频数据显示4月食品价格环比小幅回落。虽然蔬菜价格大幅回落,鸡蛋和水果价格也出现回调,但猪肉价格环比加速增长。如我们之前所写,虽然猪粮比已创下2009年之后新高,但能繁母猪和生猪存栏量补库情况仍未见起色。总的来说,我们认为4CPI同比增速可能小幅加快至2.4%。朝前看,我们认为下半年猪肉价格可能将持续高位,不过二季度之后其同比增速会在基数作用趋于下行。另一方面,国内原材料价格环比继续反弹、但势头有所放缓,与之类似,全球大宗商品价格也环比好转;同时4月统计局PMI中购进价格指数明显反弹至五年新高。因此,我们认为4PPI同比跌幅可能继续收窄至-3.7%QiN中国聚财网


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出口增速放缓。最近欧美市场企业信心有所改善,美国ISM指数和德国IFO企业信心指数均有所上升。不过,4月统计局PMI数据显示外需势头小幅放缓。再加上去年基数较高,我们估计出口同比增速可能放缓至3%左右。另一方面,房地产和工业活动复苏、全球大宗商品价格企稳,再加上去年基数较低,这些应有助于4月进口跌幅收窄至-3.5%左右。因此,我们估计4月外贸顺差扩大至435亿美元。QiN中国聚财网


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新增社会融资规模季节性放缓,但整体信贷增速依然强劲。一般而言,去年信贷投放中一季度步伐通常较为强劲,今年也不例外。我们认为一季度之后银行放贷会逐步回归正常,预计4月可能新增人民币贷款8000亿。另一方面,受违约事件和债券市场波动的影响,企业债净发行量可能从此前的7000亿元大幅缩水至1500亿元左右。总的来说,我们估计4月新增社会融资规模约1.1万亿,总量显著低于三月水平、但与去年同期规模基本相当。4月地方政(府)债券发行量进一步大幅提升至1万亿元、创单月新高,其中大部分用于地方政(府)债务置换。在对此进行调整之后,我们估计整体信贷增速(社会融资规模剔除股票融资+地方政(府)债务余额)可能进一步加快。QiN中国聚财网


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外汇储备持稳。随着资本管制措施进一步收紧、人民币汇率在4月基本保持平稳,资本流出压力可能进一步舒缓。鉴于4月欧元、日元和英镑对美元升值,我们估计主要储备币种汇率变动会对外汇储备产生100亿美元以上的正向估值贡献(低于3月的400亿美元)。另一方面,4月外贸顺差扩大,对外汇储备的贡献会有所增加。因此,我们估计4月外汇储备可能基本持稳于3.21万亿美元。QiN中国聚财网


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政策展QiN中国聚财网


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刚刚在4月底结束的政治局会议认为一季度实现了“较好开局”,但同时也强调经济下行压力仍然较大。会议没有释放明确的进一步宽松信号,而是强调了未来若干政策重点,包括保持人民币汇率基本稳定、加快提高户籍人口城镇化率、有序消化房地产库存并实行差别化的调控政策、妥善处理员工就业问题、关注物价变化等。QiN中国聚财网


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鉴于经济开始反弹、且此前政策效果尚未完全显现,我们认为近期政策宽松势头或已见顶。房地产政策和货币信贷条件可能在边际上不会再进一步放松,但也不会直接收紧。我们预计未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变,在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。QiN中国聚财网

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