【市场解读】联储,7月27日见

来源:聚财网 | 2016-06-03 14:05:02 作者:陶冬

本文作者为瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事陶冬8Dx中国聚财网

联储在过去三周中,实施了耶伦任内最成功的公关活动,将市场对加息的预期重新拉回到自己的掌控范围之内。联储通过会议纪要、官员言论,逐步垫高市场对近期加息的期待,最终由主席耶伦一锤定音。在两个多月没有发表公开演说之后耶伦上周打破沉默,于市场并无期待的哈佛演讲中大谈近月内缓慢地、审慎地加息是合适的,在与市场博弈中成功地夺回了主动权,而又未导致金融资产价格过度动荡。8Dx中国聚财网

美国经济早已脱离了2008年雷曼倒闭后的危机状态,着手货币政策正常化是自然的,尤其在共和党候选人特朗普咄咄逼人的声威下,耶伦所面临的政治压力可想而知。但是经济复苏相当温和,消费信心有明显的改善,而企业投资依然低迷,强美元对出口业构成冲击,房地产市场有回撤的迹象。从增长基本面上看,联储需要审慎处理货币政策,避免政策变更导致经济衰退。不过劳工市场明显升温,工资出现补涨,势必带动核心CPI上扬。在过去三个月里,联储最关注的通胀指标核心PCE环比增长达1.6-1.7%,正在逼近2%的政策目标,公开市场委员会还有一点等待的时间,只是来日无多。早加息、缓加息,要比晚加息、大加息,更符合货币当局的偏好,更符合目前经济的承受能力。8Dx中国聚财网

然而,市场的认知与联储的打算一直不太咬合。市场始终对美国经济看得更悲观一些,认为美国加息空间不大,出手也比较温和。之前公开市场委员会的前瞻指引过份表述加息的力度,在数据面前不得不作出更改,更让市场质疑决策层的能力和公信力,国债市场价格与前瞻性指引严重脱节,耶伦显得无法把控市场预期。联储官员在言辞上的摇摆,被视作对自己解读和驾驭经济能力自信心不强,让华尔街交易员更加自把自为。8Dx中国聚财网

近两届联储决策层,十分看重政策对金融市场的影响,致力于避免市场过度波动,力图规避金融系统性风险,在某种程度上美国的货币政策十分在意市场的反应。小姐要看丫鬟的脸色,加大了耶伦推出政策的难度,在时机抉择上尤其如此。这一年公开市场委员会不断重述,政策决定要看经济数据,笔者认为决策者要看的是市场预期,而市场预期与经济数据相连。联储去年十二月启动加息之后,美国经济数据曾有一段惨淡的日子,市场因此大幅下调加息预测,甚至不少人曾扬言下一个政策动作是降息而非加息。这个让始终认为货币环境需要逐步正常化的联储感到尴尬,市场预期与政策意向之间的反差也是近30年来罕见的。8Dx中国聚财网

就业数据转强,给了联储一个重建权威的机会,一个引导资金期望的主动权。笔者认为,在适当把控住市场风险后,只要没有大的经济事件发生,联储将重回加息程序,实施“鸽派的收缩政策”(dovish-tightening)。8Dx中国聚财网

近期加息的时间点,笔者看7月26-27日例会的机会最大。目前市场的预期,已经调适到“适合”的水平,耶伦上周五给出强烈的加息暗示,债市仅仅略有反应,股市更照升不误,说明资金已经做好了准备。但是联储六月例会后一周英国举行脱欧公投,目前民调显示反对脱欧人数占50%,支持脱欧占47%,一个突发事件就可能改变欧洲联盟的方向,给欧元、英镑构成灾难性的冲击,美元汇率可能飙升,资金走向可能面临重大变局。以耶伦的慎重性格,相信她会考虑再三。8Dx中国聚财网

笔者相信在六月会议上,联储加息的机会不大,不过在言论上应该会引导市场预期,锁定七月动手的窗口期。预计七月份公开市场委员会加息25点。除非发生重大经济事件,如果七月联储还不动手,它又可能令市场失望,也为接下来展开的货币市场改革带来不确定性。今年总统大选后,笔者预料再加息25点。8Dx中国聚财网

从中期角度看,本届联储认为实际利率为零是一个政策均衡点。假设核心通胀处在2%的水准,联储基金利率需要升到2%左右,换言之美国有150点的加息空间。不过目前美国经济体质虚弱,增长也可能已经见顶,要达到这个中期目标估计需要若干年的时间,中间甚至不排除利率出现周折下调。2016年7月27日,是美国货币政策正常化过程中重要的一日,而此过程注定是漫长的。8Dx中国聚财网

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