中国超发的货币,真的能买下整个美国?

来源:聚财网 | 2017-05-20 12:45:17 作者:

所谓中国的货币超发严重,如果人民币汇率不贬值就可以买下整个美国,这是一个罔顾事实的、煽动性的误导。uw9中国聚财网

2008年国际金融危机以来,中国货币供应较快上涨,广义货币供应(M2)于2013年初起超百万亿规模,与国内生产总值(GDP)之比到2016年底达到了209.1%,较2008年大幅上升了60.4个百分点,这被认为是货币超发,推升了社会财务杠杆,加剧了国内资产泡沫化。特别是2014年以来,随着资本流出压力加大,国家外汇储备下跌,外汇储备与M2之比到2016年底降至13.4%,较2008年底下降了14.6个百分点,这又引发了市场对于中国外汇储备充足性的担忧。然而,从国家资产负债表角度分析,对这些问题可能需要辩证地看待。uw9中国聚财网

一、运用国家资产负债表看问题视角将会更加全面uw9中国聚财网

“国家资产负债表”是指将一个国家所有经济部门的资产和负债进行分类,然后分别加总得到的报表。一张完整的国家资产负债表一般由政(府)、居民、企业和金融机构四个经济部门的子表构成,显示了一个国家在某一时点上的“家底”。uw9中国聚财网

与传统的国民经济核算体系相比,国家资产负债表分析经济活动有其特有的优势。GDP是一个流量的概念,它反映一国在一定时期内经济活动,而不含有以往经济活动特别是物化的成果,即财富。国家资产负债表是一个存量的概念,需要考虑以往经济成果对当期经济活动的影响,并预计当期经济活动对未来经济成果的影响。uw9中国聚财网

目前,全球只有美国(1960-2015)、日本(1991-2015)、英国(2002-2015)、德国(1991-2015)、加拿大(1990-2015)、澳大利亚(1988-2015)等少数几个发达国家官方编制了国家资产负债表。中国政(府)于2013年底十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出要编制国家资产负债表,但迄今尚未有官方正式编制的报表。uw9中国聚财网

李扬(2013)、马骏等(2012)以及余斌(2015)曾经研究了中国的国家资产负债表问题。当前市场使用较多的是中国社会科学院前副院长李扬带队试编的2007-2013年的中国国家资产负债表(以下简称“社科院版”的国家资产负债表)(李扬等,2015)。下面,我们以此表为基础,与发达国家的国家资产负债表进行比较分析。uw9中国聚财网

二、从财富存量角度看中国的M2/GDP不算高uw9中国聚财网

首先,从资产/GDP看,截止2013年底,美国、日本、英国和加拿大[1]的国家总资产分别是GDP的15.9、18.9、21.4、18.8和15.4倍,中国为11.6倍(见图1),较四国平均为17.9倍的水平低了35%。uw9中国聚财网

其次,从金融资产/GDP看,同期,美国、日本、英国和加拿大的国家总资产分别是GDP的11.6、13.1、17.5、7.2和10.7,中国为6.0倍(见图2),较四国平均为13.2倍的水平低了55%。uw9中国聚财网

换而言之,即便以资产或金融资产与GDP之比衡量的经济泡沫化程度,与大多数发达国家相比,总体上中国肯定不是最严重的,要说有泡沫,可能也只是局部的泡沫。uw9中国聚财网

当然,仅以资产或金融资产与GDP之比衡量资产泡沫,很可能是失之毫厘谬以千里。发达国家之所以总资产与GDP普遍较高,恰恰反映了在过去经济成长过程中,金融和非金融财富的不断积累。中国的经济增长迫切需要解决的问题,也是不要只有GDP流量,而缺少财富存量的积聚。uw9中国聚财网

注:由于德国和澳大利亚的统计口径与其他国家不可比,故本文这部分比较分析中没有引用。uw9中国聚财网

三、当前社会对于中国货币存量的看法存在较大偏见uw9中国聚财网

M2是货币流通的存量,主要是由流通中的现金、活期存款、定期存款与储蓄存款构成。而现金和存款是经济成长过程中的一种社会财富积累形式,反映在国家资产负债表中“总资产”的“金融资产”项下。当前社会普遍关注的中国货币存量问题,要么是仅仅关注了M2的债务属性而忽略了其资产属性,要么是简单将M2/GDP之比等同于资产泡沫化程度,这都有失偏颇。uw9中国聚财网

从负债角度看,M2/GDP反映了公司部门和住户部门的财务杠杆状况,但从资产角度看,它又是金融资产/GDP中的一部分。从资产角度看,季调后的中国居民储蓄存款余额与GDP之比,由2002年底的54.5%升至2017年3月底的73.9%,这反映了经济发展成果为人民群众所享受的“以人为本”的科学发展。相反,应该成为问题的是,同期居民储蓄存款占金融机构各项存款的比重由51.1%降至41.9%(见图3),这部分是因为长期以来国民收入分配格局更多向企业和政(府)倾斜(见图4)。uw9中国聚财网

进一步分析,尽管中国的绝对年均增长速度是最快的,但结合名义经济增长速度来看,中国财富积累的速度恐怕没有那么夸张(见表1)。2007-2013年,中国总资产的年均增速相当于同期名义GDP增速的1.13倍,远低于前述四个发达国家平均2.01倍的水平。其中,中国非金融资产年均增速相当于名义GDP增速的0.95倍,低于美、英、加三国平均1.22倍的水平[1];中国金融资产年均增速相当于名义GDP增速的1.33倍,远低于前述四个发达国家平均2.97倍的水平。uw9中国聚财网

导致中国与发达国家相比存在上述差距的一个重要原因是,中国存在低效或者无效的重复建设,如桥梁、道路、机场、建筑经常是拆了建、建了拆,这增加了当期的GDP,却不能形成财富的积累。另一个重要原因是,中国金融发展滞后,金融供给不足。uw9中国聚财网

注:日本因为1990年代房地产泡沫破灭,造成1994-2015年间其非金融资产缩水,所以,与其他国家不可比。但是,同期,日本的金融资产还是保持了较快的正增长。uw9中国聚财网

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